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近日，巨能科技收到证监会关于本次境外上市的备案反馈意见，具体反馈如下：
请你公司补充说明以下事项，请律师核查并出具明确的法律意见：
一、请说明：（1）你公司股权控制架构设立的合规性，包括但不限于搭建和返程并购涉及的各相关主体履行外汇管理、境外投资、外商投资、税务管理等监管程序的具体情况，并进一步说明是否符合《关于外国投资者并购境内企业的规定》。（2）列表说明发行人架构重组股权外翻前股东和发行人层面股东持股比例对应情况，并说明是否存在持股比例不一致的情况。（3）最近一年新增股东价款支付情况、价格确定依据及公允性，是否存在利益输送情形。（4）列表说明2024年11月北京灏渝沁收购北京明舸股权及2025年1月北京明舸收购重庆灏渝沁股权的价格及其确定依据、价款支付情况、税费缴纳情况。
二、请说明：（1）北京明舸、重庆灏渝沁存在注册资本未足额缴纳的情况，请说明形成原因及是否会对境内运营实体正常业务开展产生不利影响。（2）你公司境内主体经营范围包含广告发布、演出经纪，请说明相关业务开展情况。
三、请说明：你公司业务涉及实时数据分析及用户行为分析。请说明你公司是否涉及收集及储存用户信息、数据规模、数据收集使用情况，是否涉及向第三方提供个人用户信息，上市前后个人信息保护和数据安全的安排或措施。
今年6月27日，来自重庆的广告服务商灏渝沁（巨能科技）设定IPO条款，拟募资900万美元益通网，计划在纳斯达克上市。
营收增长的可持续性迷雾
灏渝沁近年来营收数据看似亮眼，2024财年（截至3月31日）营业收入为759.37万美元，到2025财年跃升至1328.45万美元，增长率高达75%。但深入剖析，这一增长背后的根基是否稳固存疑。公司主要作为第三方网络推广服务商，业务涵盖大健康、招商、教育等多个行业。当前的增长或许得益于特定时期部分行业对线上推广需求的激增，或是短期有效的市场策略。但从行业特性来看，数字营销行业竞争激烈，新的竞争对手不断涌入，客户需求也在快速变化。灏渝沁能否持续开拓新客户、维持现有客户的投放规模，以保证营收的持续增长，仍是悬在头顶的达摩克利斯之剑。若无法在竞争中持续创新、紧跟客户需求，营收增长的曲线很可能在未来出现下滑拐点。
净利润的脆弱平衡
净利润从2024财年的14.43万美元大幅增长至2025财年的82.60万美元，同比增长约473%，这一数据无疑十分吸睛。但结合其营收情况与毛利率来看，净利润的提升在一定程度上依赖于营收规模的扩张以及成本控制。然而，随着业务拓展，公司必然需要在技术研发、市场推广、人员扩充等方面投入更多资金，成本压力将逐渐增大。一旦营收增长不及预期，而成本又难以有效压缩，净利润将迅速受到冲击。而且，目前净利润的基数相对较小，一次突发的市场波动、大客户流失或成本失控事件，都可能打破现有的利润平衡，使净利润陷入亏损境地。
毛利率提升的艰难攀爬
2024财年毛利率仅为3.85%，到2025财年提升至10.03%，虽然呈现上升趋势，但仍处于较低水平。在数字营销行业，毛利率受多种因素影响，包括与供应商的议价能力、广告投放效果转化效率、运营成本等。灏渝沁要进一步提升毛利率面临重重困难。一方面，行业内媒体资源供应商较为集中，灏渝沁在获取优质广告位时议价空间有限，难以大幅降低采购成本；另一方面，为了提高广告投放效果，需要持续投入资源进行技术研发和数据分析，这又会增加运营成本。若不能在优化业务流程、提升技术实力以提高广告投放回报率上取得重大突破，毛利率提升将举步维艰，影响公司的盈利能力和市场竞争力。
研发投入占比的战略困境
灏渝沁计划投入约180万美元（占本次发行净收益的20%）用于以LuckySystem为核心的现有技术的持续研发升级，以满足数字营销解决方案的动态需求。从占比来看，虽然有明确的研发规划，但相较于行业内的技术驱动型竞争对手，这一投入占收入的比例是否足够支持其在技术上保持领先或追赶差距，尚需打上问号。在数字营销领域，技术更新换代极为迅速，精准的用户画像分析、高效的广告投放算法等技术是企业立足市场的关键。若研发投入不足，LuckySystem可能逐渐落后于竞争对手的技术产品，导致客户流失，进而影响公司的长期发展和上市后的股价表现。然而，加大研发投入又可能在短期内进一步压缩利润空间，如何在两者之间找到平衡，是公司管理层面临的艰难战略抉择。
灏渝沁赴美上市的道路布满荆棘，上述诸多挑战需要公司管理层审慎应对。只有妥善解决这些问题，提升公司的综合实力和抗风险能力，才能在纳斯达克的资本市场上站稳脚跟，实现可持续发展。
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