2025年春节后，内盘白糖期货迎来一波上涨行情，从5800元/吨涨至6140元/吨。与此同时，ICE原糖期货表现更为强劲，其间涨幅达到20%纵信优配，核心原因是市场担忧印度糖产量下滑导致供应阶段性收紧。
清明节过后，印度减产影响基本被市场消化，市场关注点转向2025/2026年度南美及南亚甘蔗增产情况。随着泰国和印度2025/2026年度增产预期增强，内外盘白糖期货价格重回下跌通道，并在6月中旬创下年内新低。
图为2025年上半年国内白糖价格走势
今年下半年，国内糖市是再度掀起一轮反弹行情，还是跌入熊市区间？本文通过分析基本面、宏观政策和国际局势，为大家提供新的思路与角度。
[国内市场情况]
播种面积和产量稳中有升
根据中国糖业协会数据，截至2025年5月底，2024/2025年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03%。全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%。
数据显示，甘蔗糖销售进度明显快于去年同期。截至5月底，广西累计销糖464.53万吨，同比增加53.71万吨，产销率为71.85%，同比提高5.39个百分点。云南产销率为64.32%，去年同期仅为57.65%。
甜菜糖方面，截至5月底，新疆产销率为76%，工业库存为19.54万吨，同比增加2.42万吨，存在一定的库存压力。内蒙古产销率为85.28%，工业库存为9.77万吨，同比增加3.78万吨，后期存在一定的销售压力。
根据中国糖业协会5月预测，2025/2026年度我国糖料播种面积为1440千公顷，较2024/2025年度增长3.2%，食糖产量增至1120万吨。
在国家政策和制糖企业的大力支持下，农民种植积极性提高，糖料种植面积稳中有升，但广西前期干旱导致食糖产量增长有限。
下半年进口量有望大幅增加
海关总署公布的数据显示，2025年5月我国进口食糖35万吨，同比增加33万吨。5月我国进口食糖均价为3373元/吨，同比大幅下降635元/吨。
2025年1—5月，我国累计进口食糖63万吨，同比减少64万吨。
每年6—12月，国内进口原糖到港量会逐步走高。2—5月进口量通常较低，合计不会超过100万吨。因此，在进口政策没有发生太大变化的前提下，预计6—9月进口量会明显增长，在240万吨左右，2024/2025年度累计进口量在450万吨左右。
图为我国食糖进口量（单位：吨）
图为我国食糖进口利润（单位：元/吨）
工业库存低于去年同期
数据显示，截至5月底，全国白糖工业库存为304.83万吨，同比减少32.21万吨，为近五个榨季同期偏低水平。其中，广西工业库存为181.97万吨，同比减少25.35万吨，糖厂的销售压力较小。云南白糖产销率虽然高于去年同期，但因本榨季增产幅度较大，导致库存大幅增长，存在一定的去库压力。
图为国内白糖产销率（单位：%）
图为国内白糖社会库存（单位：万吨）
糖料收购价下跌纵信优配
数据显示，2025/2026年制糖期内蒙古甜菜收购价同比下降40~80元/吨，种植面积预计同比增长20万亩，达到200万亩左右。2025/2026年制糖期新疆甜菜收购价同比下降40~50元/吨，种植面积预计将达到140万亩。
由此可以推算出甜菜糖厂与甘蔗糖厂的生产成本：预计2025年内蒙古甜菜糖厂的平均生产成本为5966元/吨，广西甘蔗糖厂的平均生产成本为5463元/吨。
值得注意的是，甜菜糖厂有相对稳定的副产品收益，副产品产值占比在10%~15%。因此，当糖价跌穿糖厂生产成本线时，企业一般会维持正常运转。糖价大幅低于企业生产成本时才会考虑减产或停产。扣除副产品带来的收益后，内蒙古糖厂的平均生产成本预计将降至5700元/吨。
图为2025年甜菜糖生产成本构成
此外，各糖厂在经营管理、厂房折旧及成本控制等方面存在较大差异，广西各糖厂的实际生产成本与平均值存在一定差距，实际生产成本在5300~5800元/吨。
表为2025年甘蔗糖生产成本构成
图为2025年白糖主产区现货价格（单位：元/吨）
糖浆及预混粉进口量明显减少
海关总署公布的数据显示，5月我国进口糖浆、预混粉合计6.42万吨，同比减少15.07万吨。1—5月我国进口糖浆、预混粉合计39.16万吨，同比减少34.09万吨。2024/2025榨季截至5月底我国进口糖浆、预混粉合计103.07万吨，同比减少11.83万吨。
数据显示，2021—2025年，我国进口糖浆、预混粉及含糖食品数量逐年增长。各类形式的含糖产品通过不同渠道进入国内市场，对国内白糖市场造成了较大扰动。自2025年以来，海关总署限制进口部分未达标的泰国、越南糖浆及预混粉，国内糖浆、预混粉进口量开始下降。
果葡糖浆的替代性较高
当果葡糖浆与同等甜度和同等浓度的白糖价差在1500~2000元/吨的时候，果葡糖浆的替代性开始增强，价差高于2000元/吨后替代性较高。
目前，与广西柳州6030元/吨左右的白糖价格相比，F55果葡糖浆便宜2500元/吨左右，替代性较高。
图为白糖与淀粉糖价差（单位：元/吨）
[国际市场情况]
供应过剩压力下降
根据美国农业部（USDA）的最新报告，全球食糖产量预计将从2024/2025年度的1.8075亿吨增长至2025/2026年度的1.8931亿吨，增长4.73%。
USDA预计2025/2026年度全球食糖总需求量将达到1.7792亿吨，高于2024/2025年度的1.7543亿吨，增长1.4%；预计国际食糖市场在2025/2026年度将面临1139.7万吨的供应过剩，而2024/2025年度为531.9万吨。
巴西主产区遭遇恶劣天气
巴西甘蔗行业协会（Unica）发布的数据显示，5月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗4784.3万吨，同比增长5.47%；产糖295.1万吨，同比增长8.86%。2025/2026榨季截至6月1日，巴西中南部累计压榨甘蔗1.2476亿吨，同比下降11.85%；累计产糖695.4万吨，同比下降11.64%。
6月中下旬，巴西主产区遭遇恶劣天气。根据巴西气象预报与气候研究中心的数据，6月中下旬中南部地区的平均降水量比历史平均水平高出38.6%。降雨影响了巴西2025/2026榨季的压榨进度。
巴西Copersucar公司总裁6月中旬表示，由于种植面积和投资增加，预计巴西中南部地区2025/2026年度糖产量在4000万~4100万吨。
巴西对外贸易秘书处公布的出口数据显示，巴西6月第一周出口糖78.3万吨，日均出口量为15.7万吨，同比减少2%。
6月25日，巴西国家石油政策委员会批准将强制性无水乙醇掺混率从27%提高到30%，并将普通柴油中生物柴油的混合比例从14%提高到15%。该措施将于8月1日生效。
根据1吨甘蔗可产134公斤糖测算，2025/2026榨季巴西中南部糖厂生产无水乙醇与含水乙醇的比例为2比3，因此，提高3%的无水乙醇掺混率，原糖产量会减少65万吨左右。
2025/2026榨季初期，生产原糖的利润较高，但随着糖价持续走低和全球能源价格不断走高，生产燃料乙醇的利润也随之高涨，生产原糖的巴西糖厂预计将减少。
印度产量预期增长
印度全国糖厂合作联合会预计，2025/2026榨季印度糖产量将强劲复苏，总产量或达到3500万吨。此外，印度政府提高最低甘蔗收购价，有助于提高农民种植甘蔗的积极性。
Datagro咨询公司预计，2025/2026年度印度糖产量将从2600万吨增长到3160万吨。
泰国产能逐步恢复
6月中旬，根据当地媒体报道，泰国内阁已批准一项总额为51.75亿泰铢（约合1.58亿美元）的预算拨款，用于支持甘蔗种植户收割新鲜甘蔗，以减少空气污染。预计2024/2025榨季泰国甘蔗种植面积有所回升。
Datagro咨询公司表示，良好的天气有利于白糖生产，2025/2026榨季泰国糖产量有望继续增长，预计从1005万吨增加到1118万吨。
空头格局并未扭转
因国际糖价大幅下跌，甜菜种植收益偏低，市场预计欧盟甜菜种植面积将明显下滑。法国农业部预计该国甜菜种植面积同比下降5%，或低于40万公顷。德国国家统计局发布的数据显示，德国甜菜种植面积同比下降6.6%。
乌克兰糖业联盟负责人表示，今年将削减糖用甜菜种植面积16%，糖产量和出口量都会大幅下降。预计乌克兰今年糖产量将降至150万吨，去年为180万吨；出口量将大幅下降至18万吨，2024年为74.6万吨。
巴基斯坦糖业年报预计，巴基斯坦2024/2025年度糖产量将达到680万吨,同比增长3%；消费量为660万吨。近期，巴基斯坦国内供应略显紧张，因前一年度出口了70万吨，导致其国内库存不足。
7月21日，ICE原糖10月合约重挫2.68%，收报16.37美分/磅，创近一个月最大单日跌幅，近月合约普遍下跌0.25~0.45美分/磅，反映出市场持续担忧供应过剩。CFTC数据显示，投机基金虽然连续两周削减净空头持仓，但短期空头格局并未扭转。
[总结]
国际市场方面，2025/2026榨季印度和泰国糖产量有望大幅增长、巴西糖厂将维持高制糖比等因素将继续压制国际糖价。
下半年国际市场有两个核心因素需要重点关注：一是2025/2026年度巴西糖产量能否维持高位。二是印度糖产量恢复情况，近几年印度甘蔗种植效率持续走低，或限制糖产量增长。
国内市场方面，总体供需格局偏宽松。2024/2025榨季糖产量预计为1116万吨，进口量预计为500万吨，消费量预计为1580万吨。在进口政策没有发生太大变化的前提下，6—9月食糖进口量有望达到250万吨，四季度还存在约150万吨的需求缺口。因此，下半年的进口节奏将决定糖价走向，在进口量没有达到预期的情况下纵信优配，国内糖价大概率震荡走强。
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